經(jīng)歷了2020年的銅價持續(xù)上漲，2021年的銅價備受關注，目前市場人士對于2021年銅冶煉核心關注點主要有兩點：一是疫情后周期，原料供需改善的環(huán)境下，冶煉廠存量產(chǎn)能利用率的變化;二是2021年新增產(chǎn)能投產(chǎn)與爬產(chǎn)的時間。此外，全球各國對于碳排放更加重視。

　　一、國內(nèi)冶煉廠盈利窗口打開

　　2021年，根據(jù)新增投產(chǎn)銅冶煉產(chǎn)能時間初步估算，預計產(chǎn)量增長13萬~15萬噸，考慮部分項目建設進度偏緩，中性預估產(chǎn)量增長可能為10萬噸左右。赤峰金劍項目2020年10月份新增20萬噸產(chǎn)能，預計2021年爬產(chǎn)帶來15萬噸增量?？傮w上看，2021年，國內(nèi)新增及爬產(chǎn)產(chǎn)能預計將增長25萬噸左右。

　　受銅礦階段性短缺影響，國內(nèi)銅精礦加工費降至歷史低位，長協(xié)價TC為62美元/噸，國內(nèi)冶煉廠加工費利潤收縮較為明顯，邊際產(chǎn)能釋放受阻。近期，國內(nèi)大企業(yè)商定了2021年TC長協(xié)為59.5美元/噸，較2020年的長協(xié)價繼續(xù)下調(diào)，一方面考慮了2021年上半年受疫情影響的礦山恢復的進度，另一方面也參考了2020年現(xiàn)貨TC的運行區(qū)間?；?021年國內(nèi)銅精礦供需平衡預估，銅TC現(xiàn)貨價格在2021年將逐步抬升，預計2021年上半年TC將提高至55美元/噸以上，長協(xié)價2021年為59.5美元/噸。整體上看，冶煉廠由加工費上漲帶來的盈利將有所改善，但目前來看空間依然不大。

　　2020年上半年，受疫情影響，國內(nèi)硫酸供需矛盾急劇惡化，部分冶煉廠甚至出現(xiàn)脹庫，被動降低生產(chǎn)負荷，但疫情影響減弱之后，冶煉廠對外硫酸處理得到明顯改善，硫酸對生產(chǎn)的約束減弱。國內(nèi)硫酸供需過剩的格局難以化解，在于需求處于瓶頸，而供給持續(xù)增加。但目前到了疫情后周期階段，終端需求將逐步恢復，且海外生產(chǎn)受疫情影響，部分需求轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，更是對助推了終端需求，化纖、鈦白粉等行業(yè)體現(xiàn)更為明顯，這為硫酸價格企穩(wěn)回升創(chuàng)造了條件。硫酸下游需求的恢復周期，筆者認為，至少可以持續(xù)到2021年上半年。由于環(huán)保等因素影響，供給的潛在干擾不小，對于冶煉制酸而言，硫磺價格的上漲，為冶煉酸替代硫磺酸又創(chuàng)造了契機，因此，2021年上半年，部分地區(qū)硫酸價格將延續(xù)回升態(tài)勢。受海外需求恢復影響，硫酸出口價格預計也將有所反彈，這將為冶煉廠盈利改善創(chuàng)造更好的條件。

　　綜上所述，銅冶煉廠盈利改善窗口期儼然已經(jīng)開啟，保守預計，2021年，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量將同比增長40萬噸，其中，新增及爬產(chǎn)產(chǎn)能預計將增長25萬噸，存量產(chǎn)能利用率提升預計將增長15萬噸，包括檢修強度減弱，以及部分邊際產(chǎn)能恢復。中期而言，本輪國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能擴張(2018~2022)可能已接近尾聲，資源瓶頸、利潤約束、環(huán)保***等接下來對產(chǎn)能擴張產(chǎn)生更強的阻力，部分立項而尚未建設的項目***終可能會被放棄，2023年及之后國內(nèi)冶煉產(chǎn)能逐步進入平臺期。

　　二、海外新增冶煉產(chǎn)能增長有限

　　大周期而言，海外冶煉廠正從2019年的頹勢中走出，疫情的突然出現(xiàn)，僅僅延緩了產(chǎn)出修復的節(jié)奏。從企業(yè)角度，從跟蹤的13家海外主要精煉銅生產(chǎn)企業(yè)來看，保守預估2020年精煉銅產(chǎn)量同比增長5萬~10萬噸，其中，疫情直接影響預計為28萬~32萬噸，如果沒有疫情阻礙，2020年海外冶煉廠精煉銅產(chǎn)量可能為33萬~42萬噸，基本上追平2018年生產(chǎn)水平。存量項目2021年的產(chǎn)出***高可接近30萬噸。

　　分項目來看，力拓旗下冶煉廠因地震導致的閃速爐檢修在2020年四季度完成，2021年會有一定的增量，Glencore與Aurubis的旗下冶煉廠也逐步從意外干擾中恢復。分國家來看，智利、印度、日本等地區(qū)2021年均有產(chǎn)量繼續(xù)修復的空間，這一方面取決于盈利變化，另一方面取決于疫情控制。就盈利而言，2021年海外冶煉廠加工費提升，副產(chǎn)品收益改善大概率會出現(xiàn)，但是海外的疫情控制存在變數(shù)?？傮w上看，筆者認為，海外精煉銅存量修復的彈性預計為20萬~40萬噸。

　　贊比亞與非洲部分國家受益于中資企業(yè)投資，現(xiàn)階段仍處于產(chǎn)能釋放周期，2021年新增及爬產(chǎn)預計產(chǎn)量增長1萬~3萬噸。中期而言，自由港公司擬在印尼擴建銅產(chǎn)能，投產(chǎn)時間節(jié)點預計在2023~2024年。因此，保守來看，海外新增投產(chǎn)帶來的產(chǎn)量增長較為有限，預計為2萬噸左右。綜合存量修復帶來的增量，預計2021年海外精銅產(chǎn)量增長32萬噸。

　　三、結(jié)論與思考

　　未來銅精礦供給將趨于寬松，冶煉加工費將逐步上行，疊加硫酸價格階段性反彈，冶煉廠利潤改善仍有空間。筆者預計，2021年全球精煉銅產(chǎn)量增長將達到72萬噸，其中，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量將增長40萬噸，海外精煉銅產(chǎn)量將增長32萬噸。

　　中期而言，本輪中國冶煉廠產(chǎn)能擴張(2018~2022)或已接近尾聲，資源瓶頸、利潤約束、環(huán)保***等接下來對產(chǎn)能擴張將產(chǎn)生更強的阻力。海外冶煉廠鮮有產(chǎn)能擴張，印尼冶煉廠產(chǎn)能擴建項目建成時間不確定，未來全球銅冶煉產(chǎn)能將逐步出現(xiàn)瓶頸。

　　交易層面，海外冶煉廠與國內(nèi)邊際產(chǎn)能，對盈利改善相對敏感，這部分產(chǎn)能釋放的節(jié)奏對供給全局影響較大。核心的問題仍在于時間節(jié)奏，一方面受制于原料;另一方面，受制于客觀約束，如疫情控制等。

硫酸供需過剩壓力仍大。但是疫情對國內(nèi)市場的影響逐步減弱，疊加終端需求階段改善等，硫酸需求短期有所改善，這可能使得冶煉廠利潤改善超預期，從而側(cè)面促進產(chǎn)能的有效釋放。

來源：中國有色金屬報

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