摘要：在今年的全國(guó)***上，“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)正式確立，“新基建”成為重點(diǎn)發(fā)力方向，以銅為標(biāo)志的交通和建筑等傳統(tǒng)行業(yè)，迎來了新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

銅作為大宗商品龍頭品種，長(zhǎng)期以來，商品屬性一直占據(jù)主導(dǎo)地位，然而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性和通脹等重要因素影響，同時(shí)也兼?zhèn)浣鹑趯傩?；進(jìn)入數(shù)字經(jīng)濟(jì)新時(shí)代，銅所兼具的雙重屬性中，其商品屬性有所弱化但金融屬性卻開始凸顯。

在今年的全國(guó)***上，“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)正式確立，“新基建”成為重點(diǎn)發(fā)力方向，以銅為標(biāo)志的交通和建筑等傳統(tǒng)行業(yè)，迎來了新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。在這一背景下，銅的供需格局是否有所改變？與“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)存在哪些關(guān)系？未來所面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇又在哪里？

近日，《證券日?qǐng)?bào)》記者通多家金融機(jī)構(gòu)采訪了解到，他們普遍認(rèn)同銅的商品角色已被重新定義，同時(shí)，基于貨幣政策、全球流動(dòng)性和通脹預(yù)期影響，銅的金融屬性則越來越強(qiáng)；在實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)下，在能源生產(chǎn)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化過程中，銅、鋁、鉛、鋰、鈷等有色金屬將迎來新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇；短期看金融、中期看“新基建”支撐，以及長(zhǎng)期看“碳達(dá)峰、碳中和”帶來的新機(jī)遇，將成為銅價(jià)未來走勢(shì)的主線。

1.分析師稱，金融屬性比重提升

銅作為用途廣泛、儲(chǔ)量豐富的工業(yè)品，其價(jià)格長(zhǎng)期受到供需和庫存因素影響，因此，商品屬性成為重要標(biāo)志。然而，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施成為工業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)方向，生產(chǎn)要素也從傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的資本和技術(shù)轉(zhuǎn)變為數(shù)據(jù)，例如以5G為首的“新基建”將為傳統(tǒng)基建裝上“大腦”。分析人士指出，伴隨數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的加速建設(shè)，將改變推動(dòng)銅、鋁等有色金屬的供需結(jié)構(gòu)，同時(shí)，在宏觀政策、全球流動(dòng)性和通脹預(yù)期等因素多重影響下，銅被賦予的金融屬性也會(huì)逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。

國(guó)泰基金國(guó)證有色指數(shù)經(jīng)理謝東旭告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，隨著金融市場(chǎng)快速發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)一體化，以銅為代表的全球定價(jià)商品，其金融屬性越來越強(qiáng)，甚至在由流動(dòng)性因素產(chǎn)生的價(jià)格沖擊下，價(jià)格波動(dòng)會(huì)凌駕于商品本身的供求關(guān)系。“隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代到來，全球流動(dòng)資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)加持下，資金投資效率和杠桿率有所提升，有色金屬商品價(jià)格隨之波動(dòng)；同時(shí)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)繁榮的背后，是互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)電子的崛起，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)銅的需求也有所改變。”

事實(shí)上，與其他全球定價(jià)商品類似，銅價(jià)格是由商品屬性和金融屬性共同決定的，但就大宗商品而言，有色金屬的商品屬性與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)處于繁榮期時(shí)，市場(chǎng)對(duì)工業(yè)金屬的需求旺盛，而在衰退期則需求較低；就金融屬性而言，在經(jīng)濟(jì)低迷或前景悲觀下，為對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退而釋放的大量流動(dòng)性依然會(huì)使得有色金屬價(jià)格大幅上升。

謝東旭介紹稱，一般來說，由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的商品上漲趨勢(shì)會(huì)持續(xù)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)常態(tài)，直到流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?yàn)橹?。因此，盡管***終工業(yè)需求并不完全一致，但在金融屬性和商品需求共性作用下，以銅為首的大宗商品在經(jīng)濟(jì)周期上更多呈現(xiàn)正向相關(guān)性。

大有期貨有色金屬研究員唐佩向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，關(guān)鍵生產(chǎn)要素從傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的資本和技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù)，以5G為首的“新基建”將為傳統(tǒng)基建裝上“大腦”。伴隨數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的加速建設(shè)，將帶動(dòng)覆銅板、鋁合金等有色金屬的增量需求。

寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，同時(shí)也是綠色經(jīng)濟(jì)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)可能由傳統(tǒng)的“煤、油經(jīng)濟(jì)”向“電經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變，新能源如光伏、風(fēng)電、電動(dòng)汽車等行業(yè)快速發(fā)展帶來的新需求下，以銅為首的有色金屬將迎來新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。從金融屬性來看，疫情下全球經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松貨幣政策，銅的金融屬性得到了強(qiáng)化。“未來10年，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代將對(duì)傳統(tǒng)投資行業(yè)依賴度會(huì)下降，新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)伴隨經(jīng)濟(jì)中低速增長(zhǎng)的特征，有色金屬供應(yīng)和需求彈性都將下降，商品屬性在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將弱于金融屬性。”

徽商期貨有色分析師張璽也向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，回顧本輪銅的上漲行情，基本面并未發(fā)生重大變化，因此需要重新審視本輪銅價(jià)的上漲，很大程度上歸功于金融屬性的強(qiáng)化，例如在美國(guó)1.9萬億美元財(cái)政政策刺激下，全球資本市場(chǎng)開啟了新一輪狂歡，銅價(jià)開啟了大漲之路。

2.大宗商品價(jià)格，已高于疫情前水平

自去年4月份以來，全球大宗商品進(jìn)入了新一輪漲價(jià)周期。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）大宗商品價(jià)格指數(shù)顯示，全部商品指數(shù)去年度上漲了67%，其中，能源指數(shù)漲幅為172%，銅指數(shù)漲幅為67%，鐵礦石指數(shù)漲幅為94%。截至目前，全球主要商品價(jià)格已經(jīng)顯著高于疫情前水平。

平安證券***經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，本輪商品周期啟動(dòng)歸結(jié)為三個(gè)原因：一是金融屬性。疫情后全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境，疊加美元貶值，商品價(jià)格水漲船高；二是經(jīng)濟(jì)屬性。全球經(jīng)濟(jì)在疫情后復(fù)蘇，商品真實(shí)需求恢復(fù)，商品價(jià)格在階段性供需矛盾中上漲；三是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。全球環(huán)保政策與基建措施，衍生出對(duì)部分商品的新需求，進(jìn)一步抬升商品價(jià)格，例如對(duì)新能源和有色金屬的需求。

據(jù)了解，銅價(jià)在經(jīng)濟(jì)周期中的商品屬性和金融屬性時(shí)有交替?；仡?/span>2008年至2011年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，銅價(jià)在大跌后大幅上漲，并創(chuàng)階段性新高，這與期間的全球金融危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策等保持同步，此后經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)、貨幣政策有所調(diào)整，銅價(jià)也相對(duì)平穩(wěn)。自去年疫情以來，在經(jīng)濟(jì)沖擊和貨幣政策調(diào)整的影響下，銅價(jià)仍保持高度同步性。

鐘正生分析認(rèn)為，目前銅周期和上輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期具有較高相似性，預(yù)計(jì)銅價(jià)將在波動(dòng)中上行。一方面，隨著全球推進(jìn)疫苗接種，將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到積極推動(dòng)；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段并不過分擔(dān)憂通脹，將就業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放在首位，貨幣政策維持寬松，預(yù)計(jì)銅價(jià)上行基礎(chǔ)仍存在。“目前銅周期所處位置和上輪周期中經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期較為相似，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但基礎(chǔ)不太穩(wěn)固。結(jié)合上輪銅周期表現(xiàn)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期階段，銅的金融屬性占據(jù)上風(fēng)，價(jià)格將繼續(xù)維持上行趨勢(shì)，但美國(guó)國(guó)債影響資產(chǎn)定價(jià)，后期價(jià)格波動(dòng)可能加大。”

鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理閆冬向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，后續(xù)銅價(jià)依然有上行機(jī)會(huì)，且可能發(fā)生在二季度或三季度。目前行業(yè)供給增量依然處于可控狀態(tài)，新增礦產(chǎn)量較為有限，核心來自需求的彈性；從經(jīng)濟(jì)周期角度來看，還未到復(fù)蘇高點(diǎn)，銅價(jià)依然具備極強(qiáng)上行機(jī)會(huì)；從長(zhǎng)周期來看，預(yù)計(jì)2024年-2025年銅的供需缺口將更為明顯，未來銅需求增量中的核心拉動(dòng)主要依靠電動(dòng)車和光伏等行業(yè)，因此，長(zhǎng)期銅價(jià)也是比較樂觀的。

3.“新基建”將帶動(dòng)銅邊際增量

今年的政府工作報(bào)告提出，要擴(kuò)大內(nèi)需，擴(kuò)大消費(fèi)，發(fā)力“新基建”。分析人士認(rèn)為，“新基建”兼顧短期擴(kuò)大有效需求和長(zhǎng)期擴(kuò)大有效供給，兼具穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)等綜合性重大作用，未來包括5G基建、新能源汽車充電樁等科技領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施都對(duì)有色金屬具備較大的需求。

謝東旭認(rèn)為，“新基建”是指發(fā)力于科技端的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要包括5G基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁等七大領(lǐng)域。能源供應(yīng)的電氣化和智能化就是“新基建”的前提，而銅作為性價(jià)比***高的優(yōu)良導(dǎo)體材料，一方面，會(huì)受益于電力能源設(shè)備和新能源發(fā)電等能源替代端的用銅需求；另一方面，交通出行工具的電動(dòng)化和智能化也會(huì)大幅增加對(duì)銅等新能源原料商品的需求。

“新老基建與舊城改造項(xiàng)目的實(shí)施，將對(duì)有色基礎(chǔ)原材料的需求形成較強(qiáng)的支撐，與去年相比，這方面的需求拉動(dòng)作用并未減弱。”張璽表示，“新基建”中的新能源汽車及充電樁、5G基站建設(shè)、特高壓直接增加耗銅量，但合計(jì)僅約占國(guó)內(nèi)全年用銅的1%左右，影響不大。而城際高速鐵路和城際軌道交通，直接利好電網(wǎng)投資而影響銅需求，同時(shí)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算大數(shù)據(jù)中心利好電子消費(fèi)，進(jìn)而促進(jìn)CCL需求，間接利好銅的消費(fèi)。

唐佩表示，“新基建”將帶動(dòng)銅邊際增量；“新基建”已經(jīng)上升到長(zhǎng)期國(guó)家戰(zhàn)略層面，而新基建項(xiàng)目對(duì)有色金屬的依賴程度較高，預(yù)計(jì)未來“新基建”所帶來的有色金屬消費(fèi)增量或?qū)⑷〈鷤鹘y(tǒng)終端需求成為主力軍。

“目前對(duì)商品‘超級(jí)周期’的判斷仍需謹(jǐn)慎。”鐘正生表示，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成長(zhǎng)期性沖擊，需求復(fù)蘇的節(jié)奏和程度是有邊界的；今年以來，美元走弱的邏輯正在變化，進(jìn)一步加大了形成大宗商品超級(jí)周期的難度。同時(shí)，“綠色經(jīng)濟(jì)”衍生出的商品需求是結(jié)構(gòu)性的，而且綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身意味著對(duì)傳統(tǒng)能源的擠出；前期市場(chǎng)樂觀預(yù)期較滿、投機(jī)情緒高漲，增加了未來新能源金屬等商品價(jià)格波動(dòng)和下挫的風(fēng)險(xiǎn)。

道智投資執(zhí)行董事康道志也向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，美國(guó)寬松貨幣政策隨著疫苗接種推進(jìn)會(huì)收緊，銅價(jià)與貨幣政策帶來的經(jīng)濟(jì)格局高度相關(guān)，而貨幣超發(fā)形成的資產(chǎn)泡沫隨時(shí)有崩潰風(fēng)險(xiǎn)，將直接影響以銅、原油為首的大宗商品，屆時(shí)可能還會(huì)面臨大幅下跌。

也有外資機(jī)構(gòu)稱，未來10年，全球可能面臨著對(duì)銅的巨大短缺。根據(jù)英國(guó)商品研究所（CRU Group）預(yù)估，隨著清潔能源和運(yùn)輸行業(yè)的騰飛，2030年銅行業(yè)需要花費(fèi)超過1000億美元的資金，以解決可能出現(xiàn)的470萬噸的年度供應(yīng)短缺。

同時(shí)，全球知名金屬交易商托克集團(tuán)（Trafigura Group）稱，如果沒有新建造礦山，潛在的銅缺口可能達(dá)到1000萬噸。要彌補(bǔ)短缺，就需要新建相當(dāng)于8個(gè)全球***大的、位于智利的Escondida銅礦產(chǎn)能。

4.“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，有色金屬需求迎契機(jī)

今年的政府工作報(bào)告正式確定了“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，同時(shí)，也預(yù)示著正式開啟了中國(guó)能源系統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和科技創(chuàng)新系統(tǒng)，***向綠色轉(zhuǎn)型的新時(shí)代，在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)過程中，各行各業(yè)將迎來新的困難和挑戰(zhàn)，但同時(shí)，也會(huì)帶來科技創(chuàng)新、能源和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重大機(jī)遇。

有專家指出，實(shí)現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)意味著顛覆性的能源***、科技***和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；實(shí)現(xiàn)“碳中和”涵蓋的領(lǐng)域不僅包括能源，還涉及交通、建筑、工業(yè)等。而面臨的挑戰(zhàn)在于，我國(guó)能源需求尚未達(dá)峰，工業(yè)用量占比較高，交通、工業(yè)、建筑等部門脫碳技術(shù)仍待突破。其中，在工業(yè)領(lǐng)域，電氣化和鋼鐵行業(yè)占比更高。

“從需求側(cè)而言，為了實(shí)現(xiàn)‘碳達(dá)峰、碳中和’目標(biāo)，我國(guó)目前的能源生產(chǎn)和消費(fèi)方式都將面臨巨大轉(zhuǎn)變。”謝東旭表示，從能源消費(fèi)端來看，生產(chǎn)和交通工具的電氣化、集中化則會(huì)成為未來的長(zhǎng)期趨勢(shì)。因此，在能源生產(chǎn)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化過程中，無論是電力傳輸設(shè)備需要的銅，還是動(dòng)力電池需要的鋰、鈷、鎳等有色金屬，都將在邁向“碳中和”的過程中，在工業(yè)需求端中發(fā)揮重要作用。與此同時(shí)，從供給側(cè)而言，在有色金屬采掘、冶煉、加工等過程中，如何節(jié)約能源、降低二氧化碳以及其他污染物的排放，也將成為有色金屬在生產(chǎn)過程中面臨的巨大挑戰(zhàn)。

閆冬表示，“碳中和”背景下，鋼鐵作為工業(yè)部門***重要碳排放來源，減排首當(dāng)其沖，而產(chǎn)量削減是***為有效的方式。預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中的地位有望提升，對(duì)于主要原料，尤其是鐵礦石的議價(jià)能力將不斷加強(qiáng)，原料成本對(duì)鋼企盈利的制約將會(huì)有所減弱，行業(yè)盈利有望提升。“碳中和”的影響主要在碳排放的生產(chǎn)端和需求端，但同時(shí)，有色金屬行業(yè)都將在趨勢(shì)中迎來機(jī)會(huì)。

唐佩認(rèn)為，部分金屬品種的供給將長(zhǎng)期受制于“碳達(dá)峰、碳中和”政策，特別是高耗能、二氧化碳排放較高的品種，金屬企業(yè)未來需要加快綠色轉(zhuǎn)型和技術(shù)創(chuàng)新，具有完善節(jié)能減排設(shè)施的大型企業(yè)將占有更多的市場(chǎng)份額。例如用電結(jié)構(gòu)偏向化石能源的行業(yè)將面臨能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化；此外，在“碳達(dá)峰、碳中和”政策下，光伏、風(fēng)電等新興能源將獲得重視，以鋁帶鋼的輕量化節(jié)能優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步凸顯，“新能源”汽車和充電樁繼續(xù)普及，有色金屬需求將迎來新契機(jī)。

大成基金有色ETF基金經(jīng)理李紹向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，去年二季度以來，全國(guó)復(fù)產(chǎn)復(fù)工率先啟動(dòng)，尤其是“碳中和”目標(biāo)下，新能源汽車概念股***爆發(fā)，有色金屬的金融屬性和工業(yè)屬性同時(shí)顯現(xiàn)，助推相關(guān)個(gè)股上漲，預(yù)計(jì)在基建擴(kuò)充計(jì)劃進(jìn)一步實(shí)施刺激下，有色金屬價(jià)格或再度走強(qiáng)，未來上漲趨勢(shì)短時(shí)間難以改變。

程小勇表示，“碳達(dá)峰、碳中和”是未來所有工業(yè)制造業(yè)都面臨一個(gè)問題，但對(duì)于有色金屬而言，機(jī)會(huì)在于需要新能源行業(yè)發(fā)展進(jìn)入爆發(fā)期，而新能源對(duì)銅等有色金屬而言是新消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。挑戰(zhàn)在于供應(yīng)端，雖然不一定會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張停滯，但是碳排放必然會(huì)帶來成本上升，原因在于，一方面來源于冶煉等工藝的技術(shù)進(jìn)步和設(shè)備改造升級(jí)，降低碳排放量，另一方面部分冶煉企業(yè)需要購(gòu)買碳排放權(quán)。

張璽也認(rèn)為，隨著全球碳排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)和新能源體系的日益完善，新能源車銷量的高速增長(zhǎng)將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，從而將提振銅、鋁、鎳等相關(guān)有色金屬板塊。在確定需求改善時(shí)，供給彈性不高的上游產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，例如新能源金屬鋰、鎳、鈷、鋁、稀土永磁等將獲得價(jià)格上漲支撐。

來源：CTA基金網(wǎng)   編輯：陸家嘴大宗商品論壇

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