摘要

宏觀方面，當前全球經濟復蘇現(xiàn)頹勢，歐美消費信心下降，中國出口現(xiàn)見頂跡象，投資低位增長，大宗需求將有所回落；

供需方面，LME庫存持續(xù)積累，符合海外經濟形勢的變化，國內方面則由于供需錯配，依舊呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)，于是持續(xù)去庫；從全球總顯性庫存水平看，依舊處于去庫狀態(tài)；

從市場來看，由于市場擔憂全球經濟回落，風險偏好降低，美元等避險資產有望保持較強勢頭，壓制銅的金融屬性；

技術上看，目前下方66000和美金銅9000美元附近的支撐再一次得到確認，預計將成為未來較長時間段震蕩運行的下限；

總體而言，我們對9月銅價走勢持中性態(tài)度，預計難有大的突破，整體上維持區(qū)間震蕩。

策略建議：區(qū)間操作為主，在69000下方逢低布局多單，在69000上方逢高減倉止盈。

不確定性風險：全球經濟復蘇節(jié)奏放緩、需求不及預期、Delta蔓延超預期。

一、行情回顧

2021年8月，銅價走勢偏弱，期間***大跌幅超過6000元/噸，主力合約***低跌至66000元/噸，本周則持續(xù)反彈，目前已經回升至69000元/噸附近。此外，目前銅市場期限結構已經轉為Back結構。

二、價格影響因素分析

1、國內宏觀面

全球疫情繼續(xù)蔓延，變異毒株導致傳播加快，一定程度打壓經濟前景。

美聯(lián)儲taper預期不斷加強，鮑威爾稱可能會在今年年底前縮減購債規(guī)模，不過同時他也表示縮減購債并不意味著為利率提升發(fā)出信號。

美國通脹出現(xiàn)見頂信號，經濟數(shù)據(jù)略有轉弱，但財政政策的推進有望進一步提振經濟。

歐盟復蘇基金已處落地階段，而貨幣方面繼續(xù)保持***立場，歐洲政策支持力度仍未減弱。

總體來看，全球疫情蔓延態(tài)勢仍未受控，特別是變異毒株對經濟的擾動持續(xù)，而美聯(lián)儲貨幣政策的轉向亦給市場帶來擔憂，大宗商品漲勢趨緩。

2、國外宏觀

8月27日，財政部發(fā)布《2021年上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告》，明確了下一步精準實施宏觀政策、提升積極財政政策效能的具體措施。加快下半年預算支出和地方債發(fā)行進度、增強國家重大戰(zhàn)略任務財力保障、積極防范化解重點領域風險，一系列舉措將為鞏固經濟穩(wěn)中向好態(tài)勢提供有力支撐。

國家物資儲備調節(jié)中心投放2021年第三批銅鋁鋅國家儲備：銅銷售總量為3萬噸、鋁銷售總量為7萬噸、鋅銷售總量為5萬噸，公開競價時間為9月1日。

國家統(tǒng)計局：總體來看，7月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，但要看到，工業(yè)企業(yè)效益改善的不平衡性不確定性仍然存在。下階段，要做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，助力企業(yè)紓困解難，不斷推動工業(yè)經濟高質量發(fā)展。

7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長16.4%，較上個月回落3.4個百分點，尤其是在去年同期基數(shù)回落的情況下，反映工業(yè)企業(yè)利潤增速放緩明顯，主要是原材料等商品價格漲價對下游部分行業(yè)利潤侵蝕有所顯現(xiàn)，行業(yè)之間經濟效益不平衡問題突出；從工業(yè)三大行業(yè)利潤表現(xiàn)看，采礦業(yè)(222.7%)>制造業(yè)(13.1%)>電力、熱力、燃氣及水生產供應(-34.8%)，7月工業(yè)企業(yè)利潤主要受上游采礦業(yè)拉動，而電力、熱力、燃氣及水生產供給行業(yè)利潤下滑幅度連續(xù)兩個月擴大。

三、基本面

3.1 國內生產保持較高增速

就國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)來說，1-7月累計產量599.9萬噸，同比增長12.1%。該增速較前幾個月有所回落，但與往年同期或全年增速相比均處在較高水平。銅精礦冶煉費較年初顯著回升，目前已經與2020年4月份持平，高于2019年的低位水平，反映出銅礦供給在積極恢復。

3.2、進口低增長

1-7月，銅精礦進口增長5.94%，增速與往年相比處于中位水平；精煉銅進口連續(xù)兩個月大幅下行，單月進口量處于近幾年低位水平，1-7月累計減少18.8%；銅材方面，進口亦是同比大幅減少，1-7月累計減少幅度達到10.7%；廢銅方面，由于政策改變的影響和國內需求的旺盛，廢銅進口繼續(xù)大幅增長，1-7月累計增長91.8%，增速繼續(xù)上升。考慮到目前內強外弱的狀態(tài)持續(xù)存在，現(xiàn)貨進口窗口打開，上海保稅港庫存有望保持流入。對廢銅的高需求推動廢銅價格維持高位，形成了對精銅價格的支撐。

3.3 海外庫存進一步積累

LME庫存自今年3月以來整體上保持著累庫狀態(tài)，目前與2020年5月的高點僅差不到2萬噸。目前歐美消費信心下滑，PMI指數(shù)回落，加之Delta疫情的蔓延，宏觀經濟短期前景并不樂觀，LME庫存的拐點預計還需等待。國內方面，交易所庫存持續(xù)下行，并帶動保稅港庫存去化，反映出國內供需偏緊的現(xiàn)狀。

3.4 需求仍舊缺乏亮點，關注地方債發(fā)行

7月地產投資數(shù)據(jù)進一步回落，1-7月增速僅為12.7%，較上半年回落2.3個百分點。由于房地產調控仍舊嚴格，預計增速會進一步放緩。

家電方面，雖然1-7月還保持著較高增速，但同樣也出現(xiàn)了明顯的回落現(xiàn)象，而且實際情況是內外分化，內銷走弱，出口強勁?？紤]到房地產調控趨嚴，地產后周期消費品預計難有大作為。

電網基本建設投資繼續(xù)回落，到7月份累計已變?yōu)樨撛鲩L1.17%?；ㄍ顿Y方面亦是維持低增速，難以帶動有效需求的提升。

汽車方面，7月成連續(xù)第二個月負增長，累計銷量僅與2019年接近持平，汽車缺芯的影響依然存在，今年剩下4個月的汽車消費仍不容樂觀。

不過，從中長期來看，對新能源行業(yè)和再電氣化等帶來需求增長持積極觀點，且國內地方專項債發(fā)行有望出力，維持投資和基建的穩(wěn)定。

來源：中信建投期貨

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