鋰電銅箔是用電解法生產的銅箔，在鋰電池中主要用來當作負極活性材料的載體以及電子收集和傳導的集流體，換句話說就是將電池活性物質產生的電流匯集起來，以便形成較大的電流對外輸出。鋰電銅箔在鋰電池整體成本中占到5%-10%左右，但對于電池性能影響較大，尤其是對能量密度等參數(shù)至關重要。

近年來輕薄化的趨勢越發(fā)明顯。輕薄化可以帶來電池能量密度的提升，與8微米相比，6微米和4.5微米分別可以提升5%和9%的電池能量密度。另一方面，輕薄化可以帶來原材料用量的下降，有利于電池成本的降低。稍微計算了一下4.5微米銅箔的銅耗大約是8微米的60%左右，有非常明顯的下降。目前國內動力電池已經(jīng)基本普及6微米銅箔，部分龍頭例如寧德已經(jīng)開始導入4.5微米，海外則依舊以8微米為主。

鋰電銅箔行業(yè)在不斷追求高品質、低厚度，對工藝控制、流程管理以及設備精度都提出了更高要求，技術壁壘持續(xù)上升。同時，銅箔的設備投資額也較高，翻了一下龍頭***近的擴產計劃，1萬噸產能大約對應7-10億元左右的設備投資，在鋰電環(huán)節(jié)高于負極和電解液。這樣看起來，鋰電銅箔仍然是一個存在技術和資金壁壘的中游環(huán)節(jié)。

行業(yè)還沒有出現(xiàn)絕對的老大，市場集中度不算很高，CR3目前為50%。但龍頭憑借技術、客戶等優(yōu)勢，還是有一定的市場話語權，其中龍電華鑫28%、諾德股份13%、嘉元股份9%，其余企業(yè)市占率均不足5%。 

展開說說鋰電銅箔的核心技術壁壘。鋰電銅箔主要包括四大工序：溶銅-生箔-后處理-分切，其中***關鍵同時難度***大的是生箔工序，也是各家企業(yè)的技術核心所在。生箔核心工序包括添加添加劑，利用低電壓、大電流技術使溶液中的銅離子均勻的附著在高性能鈦制陰極輥上，逐漸積累到需求的厚度，形成銅箔。

電解工序的核心設備是生箔機，技術的關鍵又在于陰極輥，主要由日韓企業(yè)生產。目前國內設備商生產的陰極輥還無法達到海外設備的精度，尤其是6微米以下差距較大。未來行業(yè)的擴產受限于設備的有限供給，主要產地日本每年大約生產230-280臺，對應銅箔新增產能6-7萬噸。海外生箔機廠商未來數(shù)年的產量均已經(jīng)被預定，加上日企的擴產意愿較低，想要實現(xiàn)供需平衡還要繼續(xù)關注國產設備的技術迭代和追趕。

銅箔環(huán)節(jié)盈利提升主要是通過技術迭代達成。銅箔的定價模式遵循“原材料成本+加工費”模式，加工費的高低取決于環(huán)節(jié)的供需、產品技術以及企業(yè)自身的議價能力。從上下兩端來看，上游類似大宗商品，下游客戶話語權強，銅箔環(huán)節(jié)幾乎不具備議價能力，想要通過原材料降本來提升盈利的道路基本堵死；超額收益的來源主要還是來自于技術迭代帶來的加工費上升，例如輕薄化。輕薄化銅箔的生產難度較高，市場也愿意給與較高的價格，11月市場測算的8微米和6微米鋰電銅箔加工費分別為3.5萬/噸和5.2萬/噸，價格相差接近50%，盈利空間有明顯區(qū)別，4.5微米更是高達7萬/噸。

輕薄化并不是輕易能做到的，想要得到厚度更薄的銅箔，就需要降低電流負荷進行生產以確保精度，同時高精度生產導致檢修的頻次可能相應增加，開工效率有所降低；銅箔厚度降低的同時，產品的抗張強度和抗壓變形能力降低，成品率下降；對于添加劑的品質要求也會提升，設備精度上升，成本提高。也就是說，光是從生箔環(huán)節(jié)來看，想要做薄，就要面臨效率和良率下降以及成本提升，對企業(yè)的生產和成本管理均構成了不小的考驗。

與隔膜環(huán)節(jié)十分相似，銅箔需要根據(jù)客戶定制要求，進行裁剪，過程中會產生一定損耗，整體的產能利用率約為80%。隨著厚度的持續(xù)下降，良率也會隨著下跌，6微米及以下的產能利用率還要再下降10%左右，而可以實現(xiàn)4.5微米量產的企業(yè)更為稀少，目前主要是諾德和嘉元等。

從產能的建設來看，一方面由于優(yōu)質設備數(shù)量和產量有限，***了鋰電銅箔大幅擴產的速度；另一方面，項目建設周期一般是2年左右，再加上產品的認證周期通常為6個月，產能無法做到短時間內大量提升。2020年國內鋰電銅箔產能22.9萬噸，而21年需求約為19萬噸，考慮到平均開工率一般為80%，行業(yè)逐漸體現(xiàn)供需緊張的態(tài)勢。目前行業(yè)內主要企業(yè)的擴產計劃預計在22年下半年開始陸續(xù)投產，考慮到產能爬坡仍需要一定時間，供應緊張的情況預計要延續(xù)到2023年。

資金壁壘相對較高，優(yōu)質設備海外壟斷，國產設備性能落后，產能建設不及需求，良率效率處于低位，是不是和隔膜的情況很像？所以行業(yè)目前的邏輯還是看好龍頭，主要是龍頭的產能相對充足，以及***的流程管理和高端產品帶來的盈利空間較大。和隔膜環(huán)節(jié)類似，未來行業(yè)是否會出現(xiàn)破局，需要繼續(xù)跟蹤國產設備進程，什么時候可以實現(xiàn)大規(guī)模的設備國產化，那么行業(yè)的產能***就將會被打破，同時成本將有所下降，環(huán)節(jié)盈利將得到較大改善。

需要注意的是，雖然看起來銅箔市場和隔膜的壁壘有些相似，但隔膜的技術壁壘會更高，同時市場格局也更為集中，雖然都受制于設備供應緊張，擴產困難，但投資的邏輯不能直接照抄。

再提一下市場關注的PET銅箔。PET銅箔結構和三明治類似，兩頭是銅，中間是PET基層，成品的厚度一般是4微米左右，其中夾心層（PET）2微米，兩頭的面包（銅）1微米。優(yōu)點主要在于銅耗降低了一半，重量也下降，提升了電池能量密度，同時夾心層具有阻燃結構，可以提高電池安全性。但這么復雜的工藝，勢必帶來高昂的加工成本，同時生產效率也較低，夾心層也會一定程度增加電池內阻。從目前行業(yè)的驗證來看，PET還處于產業(yè)早期，我們保持關注即可。

研究銅箔，其實就注意兩個大方向，輕薄化以及設備國產化進程。輕薄化可以更好的體現(xiàn)企業(yè)之間的技術差距，可以直觀的從毛利率上看出；國產化會動搖行業(yè)目前的瓶頸，改變供需格局，對企業(yè)的盈利等均造成沖擊。

作者：雷恩周